【见闻对话】朱宁：当前经济环境下的几种投资策略分析

PhaseCapital合伙人兼首席投资官朱宁在华尔街见闻2017年纽约新春见面会上，分享了他对当前经济环境的看法，并探讨了对资产配置策略的观点。

2月4日，华尔街见闻携手宜信财富，在纽约华尔道夫酒店举行了以2017宏观市场走向、特朗普政策及全球资产配置为主题的新春见面会，PhaseCapital合伙人兼首席投资官朱宁谈及了当前资本市场状况的特点，分析了投资者的可能选择，指出静态、被动的管理风险的工具已经失效，并且重点推出了“Dynamic Core”的灵活配置策略。

首先，对于特朗普的反全球化策略，PhaseCapital合伙人兼首席投资官朱宁指出，反全球化策略至今还未实质性地展开，事实是，特朗普就职后表现最好的货币就是墨西哥比索!朱宁选取了涵盖99%以上美国市场市值的4400只股票，按照国际化水平将其分为5类，买入受益于国际化水平最多的股票，做空与全球化基本无关的公司。该策略过去十年回报超过100%，若按照特朗普的反全球化政策，该策略近期表现将变差。然而，市场的反应是，特朗普当选后高全球化水平的股票表现继续远远超出大市。其中一个典型的例子就是苹果公司的股票，苹果公司在美国的营收仅38%，销售、供给链、资产都非常的全球化，然而苹果公司股票最近持续飙升，还曾在2月1日一天之内涨逾6%。

由此，朱宁总结道，川普当选后政治层面的不确定因素急剧增加，市场的反应能见度非常低，投资者仍旧要回到基本面。朱宁指出，我们所处的经济环境，要求我们“Stay invested with fear(审慎投资)”。从宏观历史上看，我们现阶段的经济周期，是美国历史上最长的扩张周期之一。美国09年6月份走出经济危机到现在92个月，而1945至2009年共11个周期，平均的扩张时长是59个月，按照过去的经验，下一两年，扩张阶段要结束了。本轮经济周期已经持续这么久，资产价格确实存在泡沫，寻找高回报率很难。另一方面，美国目前阶段经济增长十分健康，在这种没有过剩产能，金融杠杆已经大幅降低的情况下，经济周期有条件持续下去，现在选择退出股市言之过早。

退出市场不是办法，市场又存在不对称风险。 随后，朱宁阐述了在此环境下几种具体的控制风险的投资策略选择。

第一是增加债券等安全资产在配置中的比重。但是现阶段名义和实际的回报率都较低，在2013年以来几次市场调整中，债券常常没能表现出分散风险的能力。特别是联储还在升息周期的早期阶段，过多持有债券风险较大。

第二是价值投资，持有高质量、高分红、低波动性的类股。金融危机后，高质量、高分红、低波动性的类股表现已经远远超出大市很多，目前都比较贵。如果市场掉下悬崖，这些类股未必能幸免于难。

第三是采用灵活的量化资产配置策略，主动、动态的管理宏观风险。

前两种风险控制手段目前都不宜采用，灵活的量化资产配置策略似乎是唯一的选择。快进快出对于散户和对冲基金来讲，技术上不难做到。对于机构投资者而言，决策周期长，调整组合速度会比较慢。朱宁建议机构投资者在选择核心资产的时候，应该考虑一些灵活性较大、能够自动调节风险敞口的产品。

此外，朱宁补充道， PhaseCaptial目前推出了“Dynamic Core”的配置理念，从宏观信贷周期，中长期市场风格转换以及短期波动率等不同层面进行风险管理。

朱宁，牛津大学博士，现任PhaseCapital 合伙人、CIO。在此之前，朱宁曾在First Eagle Investment Management多资产绝对收益和尾部对冲策略基金经理，在Alliance Bernstein担任绝对收益团队研究主管和基金经理，包括强化的Alpha全球宏观、尾部对冲和无约束债券策略，并曾在花旗银行担任高级分析师，在宏观量化、信用、汇率和货币交易策略的研究管理方面具有丰富经验。

编辑：赖林权 审编：GHB